抢“蛋糕”的越来越多

“南京这边，大一点的家居卖场有月星、红太阳、石林、金盛。有的除了卖家居还卖主材，都是连锁店，主城、河西和两江（江宁、江北）都有。”前述南京大型装修公司资深人士告诉《金证券》记者，红星美凯龙虽说是国内最早的家居卖场之一，但现在从入驻品牌、价格、质量还有门店分布，都不怎么具有优势了。

一家券商轻工业研究员对《金证券》记者指出，国内家居厂家主要集中在珠三角和长三角，入驻各家居卖场的产品，从品牌到质量方面差异不会太大。产品价格主要受物流和卖场租金影响，一直以来红星美凯龙的入驻租金都遥遥领先同行。

除了地方卖场的围追堵截，国外品牌家居卖场的进入、高端品牌自建家具馆的兴起、电商的异军突起，使得国内家居多层次市场越发成熟，“蓝海”日趋泛红。

“如果是几年前，消费者不了解市场，可能会选择有名气的家居卖场，但现在整个市场信息很透明了，都知道不是广东货就是浙江货。再说，现在很多地方的SHOPPING  MALL和各地大型装修公司也开始引入家居商家进驻，实现一站式服务，价格低廉。抢蛋糕的越来越多，红星美凯龙的市场空间、利润空间恐怕好不到哪里去。”该研究员对《金证券》指出。

不过，红星美凯龙方面似乎仍很乐观。4月25日，公司预披露IPO招股书，募投资金涉及8个拟建家居商场类项目，涉及武汉、重庆各两个项目，以及天津、沈阳、合肥、中山港口镇各一个项目。红星美凯龙认为，这些二、三线城市存在很大的机会。

不过业内人士的看法是，武汉、重庆虽然家居连锁市场不如一线城市热闹，但也近乎饱和。其中，武汉本土家居连锁卖场，已经开始在域外寻找发展空间。

毛利率、开店数滑坡

对依靠租赁及管理费收入的红星美凯龙来说，毛利率的震荡下行也不是个好苗头。

据公司IPO招股书披露，2011-2013年的主营毛利率分别为67.87%、73.69%、62.77%。此间，公司开店增速大幅放缓，2011-2013年每年的商场净增加数分别为31家、12家、15家。

红星美凯龙方面解释说，主营毛利率之所以下降，是因为公司在2012年、2013年新开业几家大型自营商场，新开业商场处于市场培育期。再者，上述自营商场的营业成本主要是折旧、员工工资和租赁费用等固定成本，从而导致自营商场整体租金及管理收入毛利率下降。随着商场人气的逐步提升，新开商场将达到成熟商场水平，毛利率有望逐步提升。

不过多位业内人士对《金证券》记者表示，家居卖场市场已到了细分的时候，如果红星美凯龙募投项目的商户导入、收租、管理模式没有进行相应的变革创新，新募投的项目很难创造业绩亮点。

红星美凯龙董秘办一男性工作人员对《金证券》记者透露，暂时没有管理或经营模式变革之类的信息公布，一切还是依据招股书所披露的内容。

大股东挑战地产魔咒

事实上，红星美凯龙实际控制人车建兴也不讳言家居卖场“生意已经不易做”。

就在IPO招股书发布的第二天，车建兴在京宣布，公司将全面进军商业地产领域，欲效仿万达大规模开发城市综合体和商业购物中心。根据规划，这个城市综合体或商业购物中心涵盖的项目或许比万达更丰富，“包括购物中心、红星太平洋影城、国际高尔夫会所、婚庆大世界、星级酒店、精品百货等业态”。

对此，红星美凯龙董秘办工作人员对《金证券》记者强调，这是控股股东“红星投资”的行为，跟股份公司无关。但记者注意到，在车建兴的表态中，有意无意透露出商业地产与家居卖场未来千丝万缕的联系。据了解，车建兴持有红星投资92%的股份，后者控股红星美凯龙70.25%。

据兰德咨询数据，中国上市房企的商业地产持有性物业租金收入，一般占其年度营业总收入的3%-5%，经营利润大都为负，特别是开业不久、正处于培育期的商业地产，八成以上亏损。撇开可以预见的巨额投资不谈，“红星投资”能否逃脱这一业内“魔咒”？

值得一提的是，红星美凯龙去年9月公布2012年度第二期中期票据募集说明书，拟发行金额为9亿元，期限5年。上个月，公司又发行了今年第一期中票，募资6亿元，期限3年。公司方面称募集的资金主要用于补充运营资金或归还银行贷款。

无论对大股东还是红星美凯龙来说，融资输血都显得必要而迫切