□索菲亚背景

    2011年4月，索菲亚登陆深交所中小板，成为定制衣柜行业首家上市公司。索菲亚不仅以高达55.48倍的发行市盈率领跑同行业上市公司，更因其一直高居同行业上市公司前列的高市盈率（当前动态市盈率达到41.4倍）而备受关注。日前，索菲亚发布了其2012年半年报，业绩增长略低于预期水平。此前，该公司的业绩预告称，上半年预计将同比增长10%-40%。

    索菲亚公司是国内最早获得十环认证的定制衣柜专业生产企业之一。公司的主营业务为：定制衣柜及其配套定制家具的研发、生产和销售。公司拥有直营专卖店多家，公司的销售网络覆盖、专业设计服务居行业领先地位。

    □分析师总评

    总体稳健业绩略低于预期

    8月6日晚间，定制衣柜行业龙头企业索菲亚发布的2012年半年度报告显示，报告期内实现营业收入426439854.93元，比上年同期增长15.34%；实现营业利润61391486.29元，归属于上市公司股东的净利润51031592.27元，分别比上年同期增长13.41%、11.69%。之前该公司的业绩预告称上半年预计将同比增长10%-40%，而实际增长11.69%的成绩让业内认为该公司业绩略低于预期。

    大同证券投资顾问张诚认为，作为行业内的领军企业，索菲亚加快内部技术和信息系统升级、研发概念产品等措施印证了其稳健经营的风格。券商机构也较为认可其市场表现，建议增持。

    未来两大风险不可忽视

    张诚指出，不过对比其营业收入的增长数据来看，索菲亚在报告期内的利润率有所下滑。尽管公司报告期内的现金流数据和收购项目显示，公司的生产经营情况整体较为稳健，但张诚认为就这份半年报而言整体缺乏亮点，他指出，公司未来经营中主要存在的风险存在于两大方面：一是行业竞争日趋激烈可能挤压公司未来的市场占有率，二是原材料和人工成本上涨带来的经营成本上涨压力。

    张诚认为，就家具行业大的市场趋势来说，企业之间的竞争越来越激烈，家居建材行业的上市公司也不断增加，目前处于定制衣柜行业龙头企业的索菲亚目前较高的市场占有率势必受到挤压，整体利润率萎缩也是一种大的趋势。

    其次，作为生产企业，原材料价格上涨压力和企业用工成本的上涨压力也是难以回避的主要风险。

    记者注意到，索菲亚也在半年报中提示了劳动力成本上升的风险，“报告期内，公司的单位人工成本均呈上升趋势。公司亦力求通过优化产品结构等措施，使劳动力成本在公司产品构成中保持合理水平。但是，如果劳动力成本持续上涨的话，将成为影响公司盈利水平的不利因素”。半年报则显示，公司“本期支付给职工以及为职工支付的现金为50926296.76元；上期支付给职工以及为职工支付的现金为43200470.45元”，则从一个侧面印证了劳动力成本增加所带来的企业经营成本上升压力。

    □机构点评

    人工上涨毛利率下降

    公司中报业绩略低于预期，主要原因是国内外经济低迷，特别是我国前所未有的房地产调控政策影响,整个家具行业受到冲击,定制衣柜虽然是新兴子行业,其增速也放缓。报告期内，由于人工成本上涨，公司毛利率下降1.27个百分点。

    考虑到房地产调控对定制衣柜行业的冲击依然不小，我们小幅下调公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为0.79、1.12和1.42元,维持公司“推荐”投资评级。

    （华泰证券）

    营销网络布局全面加速

    受到国内外需求疲弱、房地产宏观调控以及一季度春节提前等因素影响，公司上半年实现营业收入4.3亿元，同比增长15.3%，相较2011年增速明显放缓。其中定制衣柜及配件业务由于处于发展较快的定制衣柜行业，在需求低迷的经济形势下仍获得了较快发展，上半年实现收入4亿元，同比增长20.4%；地板销售安装及加工业务受房地产调控的影响较大，上半年实现收入2400万元，同比下降26.5%。风险提示:1.募投项目投产不达预期;2.行业竞争加剧维持“增持”评级：我们预测公司2012-2014年收入增速分别为36%、31%、26%；净利润增速分别为35%、29%、30%；EPS分别为0.85元、1.10元和1.43元（报告期内EPS为0.24元），对应PE分别为22X、17X、13X。我们看好定制衣柜行业的未来成长性和公司作为行业龙头的业务拓展能力。　　（兴业证券）